从实际发行情况看，截至2022年1月末，共发行证券公司次级债券725只，其中478只不附带特殊条款，占比66%。其余券商次级债券均附有赎回、票面调整等特殊条款。利率、回售、可再生期权、利息递延权、有条件赎回、交叉保护、偿债保证承诺、运营维护承诺等。

今年以来资金面总体较为宽松，但投资者普遍更加担心非金融企业信用风险，风险偏好处于较低水平，对信用下沉较为谨慎。在配置不足的压力下，他们转向金融机构的次级债来寻求资金。品种溢价导致券商次级债利差迅速收窄。 11中行债虽然在发行和托管方式上与后来的次级债类似，但从名称上仍称为次级债。

1、中银发债价值分析

银行资本债券的条款限制性严格，而证券公司次级债券的条款相对灵活，刚性要求较少。尤其是证券公司私募发行的次级债券，条款相对多样。从发行方式的不同来看，公募证券公司次级债券的条款相对统一，而私募证券公司次级债券则更为灵活。两者的区别主要体现在非永续次级债券上。

从图9可见，上市券商次级债券的条款较为统一。 80只非永续次级债券中，除15只包含偿债担保承诺或经营维持承诺外，其余均不包含任何特殊条款。这23只永续次级债券均包含可更新期权、利息递延权和票面利率调整条款，且大部分还包含有条件赎回权。条款方面，文件规定长期次级债券借用或发行期限为1年以上（不含1年），短期次级债券借用或发行期限为3个月至1年（包括3个月和1年）。

回售权设置：银行二级资本债不包含回售权，而证券公司的非永续次级债券可以有回售权。截至2022年1月末，AAA级私募券商非永续和永续次级债利差分别为141bp（受华融证券利差影响）和89bp，分别处于2019年以来的64%和22%分位数。 等级； AAA级券商非永续债和永续次级债利差分别为73bp和87bp，分别处于2020年11月和2020年8月发行以来的43%和47%分位水平。

我们区分债券是否为永续债，并对证券公司次级债中包含的特殊条款进行详细解释如下： 我们采用与证券公司次级债相同的方法计算银行次级资本债与银行永续债的利差。人民币贬值对老百姓的影响（人民币贬值导致物价上涨，增加老百姓的生活开支）。当发行人偿债资金来源发生重大稳定性变化、未能履行承诺或预计无法满足本期债券本金、利息及其他相关偿付要求时，发行人应在期限内及时采取并落实相应措施。 2个交易日。告知受托人并履行信息披露义务。

若发行人在债券存续期内违反上述信用维护承诺，发行人将及时采取措施，在信息披露义务规定的期限内恢复承诺的相关要求。

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